挖掘机市场需求降低

行业现状：
　　
　　2011年11月，发掘机行业销量约为9，068台，单月同比下降33.1%，降幅较10月份进一步扩展5.3个百分点，环比10月份根本持平(下降1.1%)，1-11月发掘机行业累计销量16.7万台，同比增进9.6%。
　　
　　谈论：
　　
　　1)同比降幅进一步扩展，行业需求仍处在低迷期。11月份市场全体销量仍维持低位，环比10月份持平，契合曩昔十年的均匀趋向，但因为2010年11月基数较高，招致本年11月份同比降幅进一步扩展。我们以为，一方面源于基建等真实需求尚未明显呈现；另一方面，信贷收缩的布景下，厂商慎重*、署理商迟缓消化库存也是缘由之一。往前看，我们估计2011年发掘机全行业销量同比增速有望到达6%-8%，短期熟行业趋向难以呈现明显改善，销量正增进有望在下一年二季度呈现；2)市场构造上，三一重工(11.43,-0.01,-0.09%)，外资品牌具体落败：11月份，三一重工销量仍完成50%以上高增进2，柳工(11.62,-0.06,-0.51%)销量同比增进8.0%，厦工小幅下降4.4%，江山智能(9.99,0.03,0.30%)、龙工辨别同比下降41.2%和60.5%;外资品牌方面，卡特彼勒销量同比下降36.1%，小松、日立、斗山、现代同比下降幅度均超越40%;1-11月份累计销量上看，国产物牌仍维持正增进，个中，三一重工1-11月累计增进超越60%，而外资品牌遍及同比下降(卡特彼勒除外)。
　　
　　1-11月国产物牌*已到达40.4%，比拟于2010年明显提拔10.4个百分点；3)产物构造上，“两端忙，中心落”：从产物类型上划分，大吨位(30吨及以上)和小吨位(13吨及以下)相对高增进，1-11月份大吨位、小吨位发掘机辨别同比增进26.8%、22.2%;源于大吨位首要使用于煤炭、矿山范畴，相关固定资产投资仍坚持不变增进，小吨位首要使用于城市小型市政建立及乡村基建建立，需求不变；而中型发掘机(13吨-30吨)要用于铁路、公路、口岸等城市大型根底设备建立，需求疲弱，1-11月份累计销量仅同比增进0.3%;4)区域构造上，国内需求疲软，出口仍维持微弱：区域上看，11月份出口销量同比增进76.6%，而国内销量同比下降近35%;东部、西部和中部地域辨别同比下降41.4%、33.2%、29.5%;从省份上看，11月份局部增速较高的省份仍集中在西部，前三名辨别是西藏(64.3%)、山西(17.1%)、新疆(11.4%)，源于低基数效应和基建需求相对兴旺。
　　
　　估值与建议：
　　
　　A股工程机械板块对应2011、2012年均匀PE估值辨别为10.1和8.1倍，龙头公司三一重工和中联重科(7.37,-0.06,-0.81%)对应2011年的PE估值辨别为9.6和7.7倍，位于合理估值区间低端；H股中联重科2011、2012年PE估值辨别为6.9和5.5倍，我们以为当时股价曾经充沛反映将来失望预期，建议投资者逢低介入。
　　
　　风险提醒：
　　
　　微观调控及钱币收缩政策超出预期；钢材价钱上涨影响毛利率程度；客户违约比例添加带来坏账风险。